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O patrimônio privado é uma das poucas classes de ativos que conseguiu superar até mesmo as ações públicas durante o mercado em alta.
E o setor está colhendo os benefícios desse desempenho superior, com 529 empresas no espaço, levantando um volume patrimonial agregado de US $ 1,4 trilhão em um período de 10 anos, de acordo com o ranking anual de desempenho de patrimônio privado HEC-Dow Jones de 2020.
Dipanjan ‘DJ’ Deb é o cofundador e CEO da Francisco Partners, a empresa individual de melhor desempenho nessa classificação anual. Deb sentou-se em uma entrevista para o boletim informativo Delivering Alpha e revelou o que o mantém acordado à noite, apesar do desempenho superior da empresa. O CEO também analisou onde a empresa vê mais oportunidades.
(O texto a seguir foi editado por questões de extensão e clareza.)
Leslie Picker: Eu sei que você não pode discutir desempenho especificamente, mas o que você acha que foi responsável por esse desempenho superior? Qual é o segredo do molho aqui?
DJ Deb: Claro, todos nós nos beneficiamos de um mercado dinâmico e dos mercados de tecnologia onde passamos a maior parte do nosso tempo. Mas eu diria que provavelmente fizemos três coisas que, com sorte, nos ajudaram a nos diferenciar no passado e continuarão a nos diferenciar no futuro. Um é o foco na tecnologia de subsetores. Portanto, temos 10 mercados verticais diferentes que buscamos, seja internet de consumidor, ou TI de saúde, ou segurança de rede, ou cibersegurança, ou FinTech, ou tecnologia educacional. Portanto, temos parceiros especializados em cada uma dessas áreas. E acreditamos que a subespecialização é a chave para o sucesso.
Em segundo lugar, temos uma equipe operacional de 35 pessoas que vai para quase 50 a 60. Essas são pessoas que podemos tentar ajudar com cada empresa, tanto em termos de otimização das operações de uma empresa, como também na obtenção do portfólio de custos de melhor desempenho. E o terceiro é a nossa cultura, que é uma espécie de foco implacável na perfeição. Claro, você nunca consegue isso, mas todos os dias acordamos e dizemos: “Quais são as 10 coisas que estamos fazendo de errado?” Acabamos de realizar nossa reunião anual há algumas semanas e o primeiro slide que colocamos foi: “Aqui está a revisão do ano.” O segundo slide era “Aqui estão as dez coisas que estamos fazendo de errado”, e acho que você precisa desse foco para ficar à frente.
Selecionador: O que você acha que está fazendo de errado? O que você precisa melhorar?
Deb: Ao refletir sobre a última década, provavelmente os maiores erros que cometemos foram todos os negócios que não fizemos. Portanto, é quase um anti-portfólio, por assim dizer. Portanto, nunca pensamos que as taxas de juros cairiam e o mercado de ações subiria da maneira que subiu. Também nunca pensamos que os mercados alavancados alcançariam os níveis que alcançam hoje. Eu diria que estávamos errados em termos de reclassificação de software, empresas de software que costumavam negociar a 8x ou 10x o EBITDA negociam a 25x a 30x o EBITDA. Portanto, perdemos tudo isso.
Hoje eu acho que uma das grandes coisas, como eu disse, é o nosso foco na especialização. Acho que às vezes o que leva é que as pessoas entram em suas raias e às vezes precisamos ter uma visão mais ampla das coisas que não se encaixam perfeitamente nas raias, mas ainda podem ser grandes investimentos. Existem pessoas em nossa empresa que são as melhores fontes e melhores gerentes de portfólio. Acho que precisamos nos concentrar constantemente em colocar as pessoas em posições de sucesso. E assim, as mesmas pessoas podem não ser as melhores para comer nozes.
Selecionador: Certo e obviamente, você sabe que esse ditado diz em finanças: “O desempenho passado nem sempre é indicativo de desempenho futuro”, então, para onde você acha que as coisas vão a partir daqui?
Deb: Em alto nível. Acho que acreditamos muito no deslocamento de longo prazo da tecnologia. Eu digo a todos os nossos investidores é que a tecnologia não é mais vertical, é horizontal, é onipresente. Está perturbando todos os setores, todas as partes da sociedade. Portanto, se você observar se isso está relacionado aos serviços financeiros, à saúde, à Internet para o consumidor, está literalmente perturbando todas as partes da sociedade. Quer dizer, você sabe, eu tenho três filhas adolescentes. Eles não sabem, eles não sabem o que é um cheque físico. Tudo é feito por meio de pagamentos no telefone, seja Venmo ou Splitwise e coisas assim. Então, isso é apenas um pequeno token. Você sabe, quando estamos assistindo TV em um quarto de hotel, eles dizem, “Onde está o DVR?” E como, quando eu estava crescendo, não havia DVR.
Portanto, essas são apenas coisas que consideramos corriqueiras hoje e que só deram frutos – streaming de televisão, para todos, seja Netflix, Amazon Prime ou Hulu – que não existia nem cinco anos atrás. A tecnologia está literalmente comendo o mundo. Portanto, acreditamos muito na tecnologia de longo prazo. Você tem que ter cuidado. Os mercados estão razoavelmente turbulentos hoje, então você precisa escolher. Mas a longo prazo, acho que as tendências são inexoráveis. Só houve quatro anos de queda em tecnologia nos últimos 50. Isso cresceu duas vezes a taxa do PIB.
Selecionador: Pode extrapolar um pouco mais essa ideia de que você acredita que os mercados são espumosos? Porque eu sinto que já ouvi isso no mundo da tecnologia, você sabe, pelo menos em partes do mundo da tecnologia, nos últimos 10 anos ou mais e ainda em termos de trajetória, as coisas continuam a subir. E, como você mencionou, a tecnologia está se tornando cada vez mais difundida. Então, como é esse tipo de aparência? Existe algum tipo de avaliação que vemos em grande escala?
Deb: É algo sobre o qual pensamos muito. Mas não afeta tanto nosso dia a dia no sentido de que somos investidores de longo prazo, estamos comprando empresas. Normalmente somos investidores de controle. Quase 80% do que fazemos é controlar o investimento e 20% é o investimento minoritário, onde somos um grande acionista externo. Estivemos errados por cinco anos. Pensamos que os mercados sofreriam um deslocamento. Achamos que há provavelmente duas áreas de exuberância irracional, para usar os termos do presidente Greenspan de anos atrás.
Um é o crescimento do patrimônio líquido em estágio final, onde muitos dos unicórnios de hoje estão realmente perturbando o mundo e merecem suas avaliações. Mas provavelmente 70-80% deles terão algum tipo de dia de ajuste de contas. Nem todos vão perturbar o mundo e as pessoas estão combinando crescimento e qualidade nos estágios finais de um mercado em alta. E talvez estejamos nos estágios finais de um mercado em alta – o crescimento e a qualidade se confundiram. Acho que isso realmente cria oportunidades para nós no futuro, quando algumas dessas empresas têm retrocessos em sua avaliação.
Selecionador: Você também mencionou um segundo bolso que está vendo espuma agora?
Deb: Sim, o segundo bolso está apenas em aquisições de software, particularmente em aquisições de software em grande escala, onde acho que a sabedoria agora é: “Você não pode perder dinheiro com software.” E, a propósito, as empresas de software são empresas incríveis, têm ótimas taxas de retenção e acho que o software está comendo o mundo, como muitas pessoas em nosso setor já comentaram. Mas isso não significa que as avaliações não importem. Se você comprar algo a 30x e alavancar 11x, se os múltiplos terminais forem comprimidos devido ao aumento das taxas de juros, você poderá perder dinheiro. E então acho que estamos sendo cuidadosos.
Investimos no que chamamos de abordagem com barra. No lado direito da barra, estamos comprando empresas que estão perturbando os mercados existentes que acreditamos que poderiam ser otimizados. Acabamos de comprar o Boomi, da Dell Software, por exemplo. Então, esse é o lado do deslocamento. No lado esquerdo da barra, estamos comprando empresas que pensamos, novamente, sob uma propriedade diferente, poderiam ser transformadas. Acabamos de comprar uma divisão da Raytheon chamada Force Point. Portanto, estamos perseguindo isso em ambos os lados.
Selecionador: Onde estão as oportunidades que você está mais animado agora?
Deb: Eu diria que, provavelmente, as duas áreas – e essas são áreas mais ou menos específicas do setor – que são, em sua maioria, exclusões de divisões e empresas apoiadas pelo fundador. Então, quase metade do que fazemos é parceria com fundadores. E, em muitos casos, o fundador leva uma empresa a um determinado nível e então decide que, pelo motivo de sua própria vida, deseja monetizar a maior parte de seus negócios ou 60% -70% de seus negócios e quer que tentemos ajudar a empresa, leve-a para o próximo nível.
Então isso tende a ser ainda 50% do que fazemos. Outros 25% -30% são exclusões de divisão, como o exemplo da Dell que dei, o exemplo da Raytheon que dei. Aliás, são empresas bem administradas, mas a divisão é uma espécie de rabo na ponta do cachorro e não atende ao perfil corporativo. O que dizemos aos pais é adição por subtração. Se você se livrar dessa divisão que está crescendo mais lentamente ou que dilui mais as margens do que seu negócio principal, seu múltiplo terminal aumentará se você nos alienar. E esse é um discurso que fazemos repetidamente para muitas, muitas empresas. Eu acho que ressoa. Isso ressoa particularmente em um mercado como o de hoje, onde as pessoas estão mais focadas no crescimento da receita do que na regra e a maioria das empresas que dirigimos são regra.
– Ritika Shah, produtor da CNBC, contribuiu para este artigo.