O investidor de private equity em tecnologia Orlando Bravo diz que o mantra de ‘crescimento a todo custo’ acabou
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O software foi um dos setores com pior desempenho este ano em meio a um ambiente de taxas crescentes e tensões geopolíticas no exterior.
Isso não surpreende Orlando Bravo, que dirige a empresa de private equity Thoma Bravo, focada em tecnologia. Ele diz que o mantra de ‘crescimento a todo custo’ acabou e que os investidores estão lentamente mudando seu foco de impulso para fundamentos e lucratividade.
Bravo sentou-se com o boletim Delivering Alpha para discutir o que ele acha que são problemas estruturais na indústria de software, a reavaliação da tecnologia e o crescente risco de segurança cibernética que emana da Europa.
(O conteúdo abaixo foi editado para maior duração e clareza. Veja acima o vídeo completo.)
Leslie Picker: Houve uma grande mudança em 2022, há apenas essa macro mudança em andamento. Como isso afeta o que você faz e o que você acha da recente reavaliação no [tech] setor?
Orlando Bravo: Foi apenas um longo tempo para vir. Quero dizer, estamos em uma década de ventos favoráveis não apenas na indústria de software, mas em múltiplos. E o que aconteceu recentemente é que múltiplos dessas ações de crescimento passaram de 20x para 10x. Eles foram cortados ao meio. Agora por que isso? Nosso tema e nossa tese ao falar com os grandes investidores, os fundos soberanos, os grandes planos de previdência estatal, as fontes originais de capital, é que as pessoas estão se cansando de ser operações deficitárias. Eles estão finalmente investigando os modelos de negócios, analisando quando a lucratividade chegará e descontando ativos com alto crescimento, mas sem perspectivas de lucratividade no curto prazo. Então essa correção está aqui e aconteceu e está em vigor hoje. Agora, como isso afeta nossos negócios? Isso é fenomenal do lado da compra para o nosso negócio, porque estamos focados em comprar toda a empresa, não em comprar pedaços de papel onde você depende do que os outros pensam. Portanto, isso nos dá a oportunidade de fazer a única coisa que fazemos muito bem e focar é pegar essas empresas inovadoras e de alto crescimento e montar uma estrutura operacional que permita que elas também sejam lucrativas e criem motores de crescimento lucrativos.
Selecionador: Você diria neste momento que a liquidação está realmente precificada ou você acha que as avaliações ainda precisam avançar antes de atingirem seu valor intrínseco, em sua estimativa?
Bravo: Como empresário e participante do setor de private equity, parece extremamente atraente para grupos como nós, porque mais uma vez você pode fazer parceria com empresas e mudar sua composição operacional por meio de liderança inspiradora. E esses ativos podem produzir um grande fluxo de caixa, não 20 margens EBIT/EBITDA, mas 50% em crescimento e escala. Portanto, se você puder precificar suas melhorias, parecerá extremamente atraente. Agora para os mercados públicos, o problema é que, mais uma vez, você não tem controle. Então, qual é o preço mínimo em um múltiplo de receita quando você não é lucrativo, especialmente quando você perde seus números? E agora ainda mais se as empresas não baterem e levantarem o suficiente para surpreender positivamente as ruas e não tiverem lucratividade para sustentar sua avaliação, geralmente estão recebendo grandes surpresas negativas em termos de preço de suas ações.
Selecionador: Mas o que isso te diz em termos de saídas? Obviamente, no lado da compra, você mencionou uma tremenda oportunidade. Mas e as empresas do portfólio? Você tem sido um grande negociador nos últimos anos, um dos mais prolíficos negociadores nos últimos anos, em todo o capital privado, não apenas em tecnologia. Mas o que isso significa para as empresas do portfólio que você detém agora? Você meio que espera um pouco para que as coisas se acalmem antes de tentar fazer um IPO ou vendê-lo? Ou você ainda está vendo oportunidades lá fora?
Bravo: O que fazemos é comprar múltiplos de receita, mas vendemos em múltiplos de EBITDA. Portanto, também somos um vendedor fundamental e é assim que modelamos nossos casos de investimento em nossas empresas. Portanto, se você tem um fluxo de caixa alto e não obtém o múltiplo certo desse fluxo de caixa, pode esperar porque continuará adicionando valor ao patrimônio e continuará construindo um balanço patrimonial que pode uso para aquisições. Nós realmente não somos dependentes do mercado que chamamos de ‘compre na alta e venda na alta’. Não estamos no negócio do impulso, estamos no negócio fundamental. O que estamos vendo no private equity é que o private equity ainda não desacelerou, em termos de compra de empresas com base no EBITDA. E os compradores estratégicos estão sentados em seu dinheiro. E quando eles combinam o player número um em um determinado setor de software, e essa empresa não precisa ser consertada, não precisa ser revertida, é altamente lucrativa e pode operar até como uma unidade de negócios independente, que ainda é atraente para esses compradores corporativos.
O IPO é certamente um problema. E se você olhar para a nossa indústria, um dos desafios do private equity sobre o qual a comunidade não fala muito, é lembrar que o private equity precisa comprar essas empresas públicas com um prêmio, chamar de 30% de prêmio, e então você está levando-os a público com desconto para os comps, chame de desconto de 20%. Portanto, o valor que você precisa criar no meio tem que ser tão grande para que você faça seu caso de investimento funcionar se estiver planejando torná-lo público mais tarde.
Selecionador: Então, se estou entendendo isso corretamente, você está muito focado quando adquire uma empresa em garantir que ela se torne lucrativa antes de sair ou pelo menos perto desse nível de lucratividade antes de tentar sair. Como você faz isso, especialmente neste ambiente atual com inflação e todos os tipos de questões trabalhistas em termos de aquisição e manutenção de talentos? Parece que seria um trabalho difícil agora.
Bravo: Eu realmente aprecio isso. Sentimos que ganhamos e quando você é dono de uma empresa inteira, que é o que fazemos, você é dono de todos os problemas. Você não pode terceirizar os problemas. As pessoas mudam de ideia. As pessoas querem mudar de emprego. Você precisa inspirar sua liderança. Os clientes mudam seu ponto de vista. Seus problemas de produto, seus problemas de vendas, problemas de distribuição. Vivemos isso todos os dias. Da forma como fazemos, fazemos de uma maneira única em private equity, em software, que é fazer grandes mudanças positivas nas empresas que compramos, mas procuramos fazer isso apenas com a equipe de gestão existente. E esse é o segredo da nossa empresa… temos uma maneira de conversar com os líderes e inspirá-los a continuar a fazer as grandes coisas inovadoras que estão fazendo e que estão indo muito bem e não interromper as curvas de crescimento dessas empresas, enquanto implementam uma abordagem de disciplina e cadência operacional que permite que a empresa ou esses negócios produzam mais margem enquanto crescem mais rapidamente.
Somos diferentes da maioria do mundo. Não concordamos com a visão de que, para crescer, você precisa perder dinheiro ou investir negativamente em seu P&L. Essas empresas, uma vez que você tenha mais de $ 100 bilhões de ARR – receita recorrente anual – quanto mais lucrativo você for, mais rápido você deve crescer, porque você tem mais dinheiro embutido em sua operação para investir em vendas, o que é tático e mais dinheiro para investir em P&D, que é mais estratégico e de longo prazo. E nós realmente trabalhamos com nossos líderes para colocar essa moção em prática e entendê-la e adotá-la para que eles possam construir esses motores lucrativos de longo prazo. E o que isso faz é reduzir o risco da inovação. Dessa forma, as empresas podem continuar inovando por um longo período de tempo sem grandes interrupções em seus modelos de negócios. Ou se o capital seca, eles não dependem de capital externo para continuar a crescer, expandir seus negócios.
Selecionador: Então, o mantra ‘crescimento a todo custo’, você acha que não é assim que o mundo está agora?
Bravo: Isso terminou. O ‘crescimento a todo custo’ acabou e quem ainda está investindo e operando dessa forma vai se surpreender. Ele mudou e finalmente veio depois de um longo período de tempo apenas investindo atrás de um mercado total disponível e em torno de um crescimento dinâmico. As pessoas agora estão finalmente olhando para a economia dos negócios. E pense bem, é tão básico. Como você poderia criar uma empresa, e uma grande empresa ao longo do tempo, onde os recursos sociais que você usa para a produção excedem a produção? Simplesmente, não pode durar e isso é um problema estrutural que a indústria de software tem agora e grupos como nós procuram consertar isso.
Selecionador: Como é que [the geopolitical situation in Russia and Ukraine] afetar o setor de tecnologia? Você está vendo um valor que a tecnologia pode fornecer à medida que avaliamos o que está acontecendo no exterior?
Bravo: O mundo se tornou digital e isso é agora, falando em tecnologia, que é uma tendência irreversível. E estamos no início dessa tendência. Nos últimos dois anos, quando todos tivemos que trabalhar em casa, quando as empresas precisavam fazer negócios de maneira diferente, comunicar-se com seus clientes de maneira diferente, realizar transações de maneira diferente, as pessoas começaram – os líderes empresariais da sociedade como um todo começaram – a usar a tecnologia que existe há muito tempo. Mas suas mentes foram abertas para realmente absorver essa tecnologia e usá-la de maneira diferente. E isso criou outra função de etapa no mundo de aspas e aspas tornando-se digital. Agora você vê empresas industriais tentando se tornar digitais, adquirindo ou mudando seus negócios. As instituições financeiras, algumas delas se autodenominam uma empresa de tecnologia com um modelo de negócios de serviços financeiros, e essa é a tendência. Portanto, o mundo está muito mais exposto a riscos de segurança cibernética. E agora estamos – ontem, algumas notícias começaram a falar sobre isso – que também estamos em uma guerra de tecnologia. E a importância da segurança cibernética à medida que o mundo se torna digital, e especialmente agora, dado o ambiente geopolítico e a essência da guerra, a importância da segurança cibernética é enorme.
Selecionador: Você possui uma infinidade de empresas de segurança cibernética. Você tem uma boa noção do pulso da tecnologia, bem como do prêmio que os investidores estão pagando aqui por esses tipos de ativos, especialmente quando seu valor agregado se torna cada vez mais presente. O que você diria sobre apenas a capacidade de defender nossas organizações aqui nos EUA e no Ocidente contra atores estrangeiros que possam estar tentando prejudicar, sejam bancos ou outras entidades aqui, nossas organizações de defesa aqui nos EUA?
Bravo: Thoma Bravo está em segurança cibernética desde 2008. Fomos o primeiro grupo de private equity do ponto de vista de controle a desenvolver um grande portfólio em segurança cibernética e hoje temos uma receita de US$ 6 bilhões. Se você juntar todas as nossas empresas de segurança cibernética, o que nos torna, no total, a maior empresa de segurança cibernética do mundo. Uma das coisas que vimos foi três meses antes da invasão, um grande pico de ataques DDoS – negações de serviço – vindos principalmente da Rússia. E é claro que agora você vê um aumento de 10 vezes nos ataques DDoS provenientes da Rússia. Esses ataques são em grande escala, são complicados e até mesmo os melhores especialistas em tecnologia de segurança cibernética dos EUA não sabem muito bem como os realizam nessa escala. Portanto, é tão importante agora que as corporações em todo o mundo, e especialmente nos Estados Unidos, tenham uma postura forte, o que chamamos de cibersegurança, que é difícil de ter porque requer um grande investimento. Requer reunir vários produtos e também é muito importante que essas corporações de qualquer tamanho – você pode ser uma empresa grande ou uma empresa muito pequena – compre o melhor produto em cada área de segurança cibernética. Não compre produto grátis. O produto gratuito vale o que é, é gratuito e é isso que deve ser. Você não quer ter uma má postura de segurança cibernética quando não investiu em sua infraestrutura adequadamente.
