A quarta grande mudança de Powell levanta questões sobre a credibilidade da política do Fed
Jerome Powell, presidente do Federal Reserve dos EUA, fala no Eisenhower Executive Office Building em Washington, DC, EUA, na segunda-feira, 22 de novembro de 2021.
Samuel Corum | Bloomberg | Getty Images
Se o Federal Reserve atender às expectativas na próxima semana e anunciar uma reversão mais agressiva das medidas tomadas para impulsionar a economia, isso marcará uma importante mudança de política para o banco central dos EUA e presidente Jerome Powell.
Novamente.
O Powell Fed, na verdade, tornou-se quase tão conhecido por suas mudanças abruptas de direção quanto pelos níveis sem precedentes de estímulo que forneceu durante a pandemia.
“O que o Fed provou é a dificuldade em fazer previsões tanto por comitê quanto por consenso”, disse Joseph LaVorgna, economista-chefe para as Américas da Natixis e ex-chefe do Conselho Econômico Nacional do ex-presidente Donald Trump. “No jargão do mercado, o Fed comprou na alta e vendeu na baixa. Portanto, acho que haverá um problema de credibilidade daqui para frente.”
Em sua reunião de dois dias na próxima semana, o Fed deve dizer que dobrará o ritmo de redução da compra de títulos, ao mesmo tempo que provavelmente sugere aumentos mais agressivos nas taxas de juros em 2022. Os movimentos estão vindo em resposta à inflação, ou seja, mais forte e duradouro do que as autoridades do Fed haviam previsto.
Mas LaVorgna teme que o Fed, depois de meses chamando a inflação de “transitória”, esteja cometendo o erro de superestimar sua duração e apertar na hora errada. Isso pode exigir que as autoridades tenham que mudar novamente no ano que vem, se a atual tendência da inflação perder força.
Uma história de pivôs
Esta seria pelo menos a quarta mudança para uma instituição que se orgulha de previsões e comunicação, fornecendo o que espera ser um roteiro confiável para os participantes do mercado e o público.
Mas a natureza em chicote da economia dos EUA causou estragos.
Um Fed comprometido em aumentar – ou “normalizar” – as taxas de juros em 2018 teve que mudar de tom no ano seguinte, quando a fraqueza global apareceu. O banco central então fechou 2019 com Powell e seus colegas insistindo que haviam cortado o suficiente e estavam confiantes de que as taxas se manteriam estáveis no futuro próximo.
Mais tarde naquele ano, porém, o Fed entraria novamente e anunciaria uma mudança de paradigma na qual concentraria mais seus esforços nos empregos e estaria disposto a tolerar uma inflação mais alta. O Fed prometeu que manterá as políticas fáceis até que tenha feito “progresso substancial” em direção a empregos que não apenas sejam completos, mas também inclusivos em gênero, raça e renda.
É esse último movimento que leva o Fed à sua atual encruzilhada: com os aumentos de preços em níveis máximos de mais de 30 anos, espera-se que o Fed retome seu papel de combatente da inflação.
Onde antes os participantes do mercado falavam sobre o “Powell Put” ou a disposição do Fed de colocar um piso de política sob as quedas do mercado, a nova conversa poderia ser sobre o “Powell Pivot”.
Mas com a política tão imprevisível e as previsões muitas vezes se mostrando pouco confiáveis, o Fed pode enfrentar um desafio substancial de credibilidade ao mudar de marcha mais uma vez.
‘O mundo está mudando’
“Isso tem semelhanças assustadoras com dezembro de 2018, no sentido de que o Fed está dizendo uma coisa e os mercados estão dizendo outra”, disse LaVorgna, referindo-se ao último ciclo de aumento das taxas do Fed que terminou com o a pior liquidação da véspera de Natal em Wall Street.
Na verdade, apesar de todas as conversas sobre aumentos de taxas que se aproximam na próxima primavera, depois que o Fed encerrar seu programa mensal de compra de títulos, os rendimentos do Tesouro têm se mantido notavelmente estáveis. O mercado de títulos também reduziu suas expectativas de inflação de 5 e 10 anos, embora a partir de máximos históricos em meados de novembro.
No entanto, os traders anteciparam o momento desses aumentos, esperando aumentos de dois – e talvez três – pontos percentuais em 2022.
De forma mais ampla, as ações cambalearam em novembro – principalmente devido a temores de pandemia – mas as rotações das políticas do Fed não parecem incomodar muitos investidores.
“Acho que isso aumenta sua credibilidade. O mundo está mudando sob eles”, disse o economista-chefe da Moody’s Analytics, Mark Zandi. “O Fed está fazendo exatamente o que tem que fazer. Está tentando enfiar a linha na agulha.”
Powell conseguiu formar um consenso sobre como agir mais rapidamente para diminuir a postura de política monetária extremamente acomodatícia da era pandêmica. Na semana passada, ele se engajou em um senso de diplomacia econômica, dizendo que era hora de se aposentar “transitório” para descrever a inflação.
Até mesmo alguns dos membros mais pacíficos do Fed, ou aqueles a favor de uma política mais fácil, admitiram que é hora de pisar no freio.
A presidente do Fed de São Francisco, Mary Daly, passou de dizer em meados de novembro que “a melhor política é reconhecer a necessidade de esperar”, para observar na semana passada que a redução das compras de ativos é “certamente algo que eu anteciparia que poderíamos ver”, bem como aumentando as taxas mais cedo do que o consenso do Fed indicou em setembro.
“A pandemia simplesmente mudou completamente e bagunçou tudo uma e outra vez”, disse Zandi. “Seria chocante se os investidores não tivessem um nível mais alto de incerteza neste momento, dado tudo o que está acontecendo. Os investidores parecem ter uma mesma opinião, que é comprar.”
Na verdade, Zandi disse que um pouco menos de clareza sobre a política pode não ser uma coisa tão ruim, tendo em vista o quão altas são as avaliações do mercado de ações.
Enquanto o Fed de Alan Greenspan sempre mantinha os mercados adivinhando o que estava fazendo, o Powell Fed tem sido ultratransparente, procurando telegrafar todos os seus movimentos que geralmente são voltados para apoiar as condições financeiras, não importa o quão espumantes sejam.
“Se eu tivesse uma crítica, acho que eles estão um pouco focados demais no que os investidores pensam”, disse Zandi. “Eles estão seguindo. Acho que precisam liderar um pouco mais.”
